2013-11-06 16:53 点击次数 ：次

　　　　导读：MarketWatch专栏作家亚兰兹(Brett Arends)撰文指出，其实，如果真正着眼于长期，依靠一些坚实的估值指标，投资者还是可以进行选时操作的，而且有很大可能性击败大盘。

　　以下即亚兰兹的评论文章全文：

　　想要“选时操作”或谓“波段操作”，即试图在市场上涨之前进入，在下跌之前退出的理念，其名声可是够狼藉的。

　　指数化投资理论重镇埃利斯(Charles Ellis)许多年前就说过，波段操作“是一个邪恶的理念——不要去尝试，永远不要”。

　　依传统的智慧看来，试图去在市场上选定特定的时间点，这样的想法本身就存在缺陷。专家们指出，股市是“随机游走”的。没有人能够预测市场的下一个动作，因此想要进行这样的尝试只能是徒然浪费金钱。我们的长期利得当中，很大一部分都是来自少数大规模上涨的交易日，而后者其实根本是不可预计的——如果在这样的交易日到来的时候，你恰好置身市场之外，那么显然会因此损失掉很多利润。

　　很多资产经理人都会向自己的客户兜售这样的观点。从他们的立场说来，这样的理念有一个额外的好处——这可以帮助确保客户始终全额投资，而这种做法就意味着这些资产会产生出更多的费用收入。

　　可是，这种观点是否正确呢？

　　答案是：不。

　　不错，那些试图进行选时操作的人，大多数最终都吃了亏——他们的买进和卖出时机都很糟糕。问题在于，这不见得就是理念本身的错。

　　恰恰相反，历史记录告诉我们，基于市场基本面的真正“精明的”选时操作，恰恰是击败大盘，获得超过平均水准的长期回报的靠谱方法。

　　那么，到底怎样才是精明的？简而言之，就是基于长期的选时，而这一策略的基础其实是一些坚实可靠的估值标准。

　　这和短期交易无关。这绝不意味着周三卖出股票，同时计划着下周一买回来。同样，这也和诸如“头肩顶”或者“布林带”之类令人闻之头大的技术分析无关。

　　相反，这其实非常简单，只是在股票相对于基本面显得昂贵的时候减轻投资力度，而且将降低之后的比重一直保持下去，直至股票价格显得低廉——如果需要的话，可以一直保持很多年。反过来，在增大比重之后，只要需要的话，也可以一直保持很多年。

　　“随机”回报谎言

　　在长达一个世纪的时间当中，这些相关技术都是发挥了效力的，而且表现不错。当然，没有谁能够保证它们能够永远有效，但是至少从目前掌握的情况看来，继续有效的成算还是很大的。

　　首先，还是让我们来戳破股市回报完全是“随机”产物的谎言吧。这种谎言说，股市总是一些年头上涨，另外一些年头下跌，虽然整体是上涨的趋势，但是眼下要发生什么，谁也无法预测。

　　纽约大学斯特恩商学院提供的长期数据显示，1920年代晚期至今，如果计入股息再投资，以美国市值最大500家公司股票编制的指数年平均回报率大约是9.3%。

　　这听起来已经非常不错了，资产经理人们也总是这样和自己的客户说的。可是，这里却隐藏着两件不可告人的事情。

　　第一，这个数字没有根据通货膨胀进行过调整，这就等于说，以真实购买力计算，你每年的收入都应该减掉那么几个百分点。第二，这些回报并不是“随机”到来的。事实上，回报是呈现一种长波形态——牛市之后是熊市，熊市之后是新牛市，并不是随机的。

　　我将斯特恩商学院的数字和美国劳工部的数字结合起来，剥去股市回报当中隐藏的通货膨胀，找出“真实”回报——以实际购买力计算的回报。这其实才是真正有意义的数字。然后，我以十年为周期对这些数字进行观察分析，之所以要这样做，是因为作为散户投资者，而不是华尔街的交易者，我们原本也应该着眼于中期到长期来积累我们的财富。

　　我们可以从附图当中看到计算的结果。

　　这些结果并不是随机的，一看就不随机。波峰和波谷显而易见，就像日落海滩的真正海浪一样清楚。

　　如果你是1940年代或者1950年代早期入场的，你将获得非常可观的回报，因为你恰好赶上了战后的大繁荣。

　　如果你是在1970年代晚期到1990年代早期入场的，你也一样可以获得非常可观的回报，因为市场从1982年到1999年又是一波大繁荣。

　　那么其他时间呢？

　　只能说，呵呵。

　　如果你正好是在1920年代晚期、1930年代晚期，或者是1963年至1973年之间入市，那确实是很不幸。你所获得的回报数字将非常可怕。在很多情况下，如果再考虑到通货膨胀，你的股票投资实际上是赔钱的。

　　不是一年两年的赔钱，而是一赔十年。

　　我们可以看到，尽管1920年代晚期至今，在每一个十年段当中，美国股市扣除通货膨胀之后的真实年平均回报率为6.4%左右，但是在四分之一左右的时间当中，这一数字其实是低于1.3%的——我之所以要提到1.3%，是因为抗通胀国债目前能够担保获得的长期“真实”回报就是这么多。当我们再将税务和投资成本等因素纳入考虑，那么大多数投资者所获得的真实回报甚至还要更低。

　　只要你坚持五年到十年的时间，指数总归不会让你赔钱的——这样的说法是不是听起来很耳熟？但，那是错的。

　　此外，必须指出的是，这些十年数据还没有考虑到无所不在的波动的问题。如果有人在1928年入场，坚持投资十年，那么扣除掉通货膨胀之后，这十年的真是回报率每年平均只有0.25%。由于这段时间当中包含了现代史上最可怕的1929年至1932年大崩盘行情，能有这么多就算运气了。

　　可是，如果他还失去了工作，甚至只是失去了一些勇气(这太可以理解了)，因此而在低迷时期卖出了部分持股，那么他最终所得到的，就连0.25%也没有了。十有八九，深圳新闻资讯 ，他是赔钱的。

　　那些跟着感觉走的人总是说，这些长期糟糕表现本质上也没什么，也不会让我们付出什么成本。“坚持和等待就好。”他们说，“下一次牛市会让一切改变。不要试图推测行情发生的时间。”简直是荒唐至极。你在股票投资当中一无所获，其实也就意味着你失去了投资债券或者其他资产可能获得的回报。

　　在熊市当中等待，成本是非常巨大的。当我们将费用、税负、波动，乃至于可能在他处获利的机会成本都综合起来，真是痛何如哉。

　　判断错误时机

　　一些人或许会说，我明白了，如果我在错误的时间点上投资股市，那么我可能会长达十年都走背运。可是，我怎么能够知道时间正确不正确？如果我真的能够知道哪些时机是错误的，那我就发达了。

　　你猜怎样？你或许真的能够判断出来。

　　我之所以说“或许”，是因为谦逊乃投资第一美德，我们永远不可能确知未来会发生什么。我们只能以经验为导引，运用我们的才智，同时相信最大的可能性。

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